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过去两年，全球金融市场几乎形成了一种共识：美联储下一阶段的主要任务是降息。
从债券交易员到股票投资者，大多数人的注意力都集中在宽松周期何时开启、降息幅度有多大。但就在这种预期逐渐成为市场主流时，美国资管巨头PGIM给出了一个完全不同的判断——今年不仅不会降息，美联储甚至可能加息三次。
这样的预测放在当前市场环境下显得颇为激进。
因为过去一年，投资者已经习惯将高利率视为即将结束的阶段性现象。无论是科技股估值修复，还是债券市场反弹，很大程度上都建立在未来融资成本下降的预期之上。
PGIM显然不认同这一逻辑。
其核心判断建立在一个简单但容易被忽视的事实上：美国经济仍然没有出现明显降温迹象。
就业市场保持韧性，居民消费能力依旧强劲，企业投资活动也没有因为高利率而大幅收缩。更关键的是，通胀问题始终没有彻底解决。尽管相比前几年高点已经明显回落，但距离美联储长期坚持的2%目标仍存在差距。
这让美联储陷入一种微妙局面。
过去的货币政策周期中，央行通常只需要在增长和通胀之间寻找平衡点。但当前美国经济展现出的特点是，高利率环境下增长依然强劲，传统紧缩政策对需求的抑制作用似乎正在减弱。
某种程度上，市场对“高利率必然导致经济放缓”的经验公式产生了依赖，而现实却未必完全按照剧本演进。
PGIM特别强调了一个问题——美联储已经连续多年未能实现2%的通胀目标。
对于央行而言，信誉本身也是一种政策工具。如果市场开始怀疑其控制通胀的决心，那么未来通胀预期可能重新抬升。届时，即使实际价格压力没有立刻恶化，居民和企业的行为也会发生变化，从而让通胀变得更加顽固。
因此，在PGIM看来，加息的意义不仅是压制需求，更是在向市场传递政策信号。
这种观点并非毫无历史依据。
上世纪70年代，美国曾经历长期高通胀困扰。当时政策制定者多次提前放松货币政策，最终导致通胀反复回升。直到后来采取更强硬的紧缩措施，通胀预期才被真正控制下来。
当然，如今的经济环境与当年存在本质差异。美国经济数字化程度更高，全球供应链结构也发生变化，人工智能带来的生产率提升甚至可能部分抵消通胀压力。
这也是为什么市场普遍没有接受加息剧本。
但PGIM的预测提醒投资者，当前市场或许过于关注降息时间表，而忽略了经济基本面本身。
有意思的是，该机构并非长期鹰派。
其预测显示，美联储将在2027年开启三次降息，并最终将利率降至约3.375%。换句话说，PGIM并不认为高利率会永久持续，而是认为在通胀完全受控之前，政策需要维持更长时间的约束性。
这种逻辑更接近“高位停留更久”，而不是“持续大幅收紧”。
对于资本市场而言，这种情景意味着估值体系需要重新调整。
过去几年，科技股、成长股以及风险资产能够获得高估值，很大程度上依赖低利率环境。如果利率维持高位时间超出预期，资金成本和资产定价模型都会受到影响。
因此，PGIM这份预测真正值得关注的地方，不是加息三次这个数字本身。
它反映出华尔街内部开始出现新的分歧：美国经济究竟是在走向放缓，还是仍然处于过热状态？通胀问题已经解决，还是只是暂时被压制？
当市场一致押注降息的时候，最有价值的信息往往来自那些愿意提出相反观点的人。至于最终答案，或许取决于未来几个季度的经济数据，而不是任何一家机构的预测模型。
