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市场还在反复讨论降息时间表的时候，Cathie Wood已经把视线投向了另一个问题：通胀会不会比所有人预想的下降得更快。
6月25日，这位以激进科技投资闻名的基金经理在社交平台发文称，自己近期在亚洲和欧洲路演期间发现，不少投资者依旧对全球通胀保持高度警惕。过去几年的高物价经历，显然还没有从市场记忆中消退。
但她给出的判断颇为鲜明——美国正处于一个通胀加速回落的窗口期，而且推动这一过程的，不只是能源价格下跌。
Cathie Wood引用的数据来自单位劳动力成本（Unit Labor Cost）。按照这一指标，美国当前的同比增速已经降至0.5%。换句话说，企业为生产每一单位商品和服务所支付的劳动力成本，几乎没有形成新的价格压力。
这与过去两年的叙事出现了明显反差。
在2022年，美国经济曾面临典型的成本推动型通胀：能源价格飙升、供应链断裂、劳动力短缺，企业成本被快速抬高，最终传导至消费者端。美联储随后开启数十年来最激进的一轮加息周期。
如今，Wood认为这一逻辑正在失效。
她特别提到生产率。美国第一季度生产率同比增长约3%，同期每小时薪酬增长3.5%。两者相抵后，潜在通胀水平仅剩0.5%。在她看来，只要生产效率提升速度能够接近工资增长，企业就没有足够动力继续提价。
这是一个颇具“技术乐观主义”的判断。
过去几十年，美国曾经历过类似阶段。上世纪80年代末和90年代，个人电脑普及、互联网兴起以及全球化分工深化，带来了长期的生产率红利。效率提升部分抵消了工资上涨，低通胀与高增长得以并存。
而现在，Wood押注的新变量是人工智能。
从大型科技公司增加资本开支，到企业大规模部署自动化工具，越来越多资金正在流向提高生产效率的领域。华尔街关于AI的讨论，很多时候聚焦于市值和概念炒作，但从宏观经济角度看，它更像是一种潜在的“通缩机器”。
如果AI能够显著提升单位劳动产出，那么过去几年困扰全球央行的通胀问题，可能会比市场想象得更快缓解。
她还引用了实时通胀指标Truflation的数据。该指标通过追踪数千种商品和服务价格变化，显示美国通胀已经从2022年约11%的高点下降至1.8%，核心Truflation则进一步回落至1.4%。
这组数据与官方统计存在一定差异，也反映出市场争论的另一个焦点：政府公布的通胀指标是否存在滞后性。
Wood提到，前美联储理事Kevin Warsh委托完成的多项研究，也对传统通胀统计方式提出了质疑。在她看来，Warsh不仅理解生产率提升对物价的压制作用，也意识到部分官方指标可能无法及时反映经济现实。
这背后其实涉及更大的政策分歧。
市场一边在担心关税、财政赤字和地缘政治带来的新一轮通胀风险，另一边则有人认为，技术革命和生产率周期已经开始重塑价格体系。如果后一种判断成立，那么当前美国利率水平可能显得过于紧缩。
对于科技成长股来说，这也是一个关键变量。
过去两年，高利率是压制成长股估值的核心因素之一。Cathie Wood持续强调低通胀和未来降息，本质上也是在为其长期持有的人工智能、基因科技和创新企业寻找宏观逻辑支撑。
市场是否会接受这一套叙事，还需要更多数据验证。
但可以确定的是，围绕“通胀到底会不会卷土重来”的争论，已经不再只是能源价格和就业市场的问题，而开始演变成一场关于生产率、人工智能以及经济统计方法的长期博弈。
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