摩根大通看好韩股反弹 去杠杆压力接近尾声

摩根大通看好韩股反弹 去杠杆压力接近尾声

韩国股市近期的大幅波动，看起来像是一场基本面危机，但摩根大通给出的解释却指向另一个方向：这更多是一轮杠杆资金撤退引发的市场重估，而不是企业盈利突然恶化。

在最新分析中，摩根大通指出，由杠杆ETF推动的强制去杠杆，是近期韩国综合指数（KOSPI）快速下跌的主要原因。大量杠杆资金在市场回调过程中被迫减仓，形成了价格下跌与资金退出之间的循环。

换句话说，市场卖压更多来自资金结构，而不是上市公司的经营状况。

韩国股市过去一段时间受到AI半导体行情推动，三星电子、SK海力士等存储芯片企业成为资金追逐对象。随着AI基础设施投资升温，市场对于高性能存储芯片需求增长给予较高预期，也吸引大量散户资金通过杠杆ETF参与。

但杠杆工具有一个明显特点：上涨时放大收益，下跌时也会加速资金撤离。

摩根大通估计，目前韩国杠杆ETF资产规模已经缩水至约260亿美元，整个去杠杆过程已经完成约75%。随着监管措施加强，包括提高基础存款保证金要求、暂停单只股票杠杆ETF新增上市等，市场杠杆水平可能进一步下降。

对于交易市场来说，这类调整往往比较剧烈，因为被动清算不会过多考虑企业价值。当触发风险控制机制后，资金首先考虑的是降低仓位，而不是等待公司长期价值兑现。

除了散户杠杆资金，对冲基金的仓位也正在快速收缩。

摩根大通数据显示，对冲基金管理的多空头寸规模已经从净资产5.5倍以上下降至不足4倍，预计相关去杠杆过程已经完成超过一半。这意味着此前推动市场波动的重要资金力量正在逐步回归正常水平。

外资流向也是韩国市场近期承压的重要因素。

今年以来，外资预计对韩国股票净卖出规模将超过1100亿美元，其中约90%集中在存储半导体板块。由于半导体股票在韩国股市权重较高，资金撤离直接影响指数表现。

不过，随着存储芯片相关股票估值和权重下降，外资集中抛售的压力也开始减弱。

摩根大通并没有因此转向悲观。该机构认为，韩国经济和企业盈利基础仍然具备支撑，AI投资和数据中心建设需求保持稳定，存储芯片需求是否真正进入下行周期，目前仍没有明确证据。

更重要的是，韩国市场的投资逻辑正在发生变化。

过去几年，韩国股市高度依赖半导体出口和少数科技巨头表现，而现在工业、金融、消费品等板块盈利改善，以及企业治理结构改革，也成为市场重新评估韩国资产的重要因素。

这也是摩根大通继续给予韩国股市“超配”评级的原因之一。该机构维持KOSPI未来12个月12500点目标价，同时给出了不同情景预测：乐观情况下指数可能达到15000点，悲观情况下则可能回落至8000点。

从市场运行规律看，快速上涨之后的杠杆清理并不罕见。真正影响后续走势的，不是短期资金是否退出，而是产业周期是否还能兑现。

目前来看，AI产业链仍是韩国股市最核心的变量。只要数据中心投资和高端存储需求没有明显逆转，市场可能更倾向于把这轮下跌视为一次资金层面的调整，而非长期趋势改变。

韩国股市接下来要等待的，或许不是更多资金止跌，而是市场重新确认：AI热潮到底能为企业利润带来多少真实增长。