高盛看好重资产股，AI热潮下市场重新定价

AI浪潮并没有让所有科技概念股持续受益，资本市场正在重新寻找另一条投资主线。7月8日，高盛集团策略师表示，在本轮财报季中，资本密集型企业可能凭借更稳定的经营基础交出较强表现，并继续跑赢依赖人力、软件或数字资产驱动的公司。

高盛提到的核心对象，是被称为“HALO”的一类企业。这类公司通常拥有大量实物资产、基础设施以及工业产能，业务模式偏重资产投入，但也因此具备较低的被快速替代风险。公用事业、能源、部分工业制造企业都属于这一范围。

过去几年，市场资金明显偏向轻资产模式。软件公司、云服务企业以及人工智能相关企业凭借高增长预期获得更高估值，资本市场愿意提前为未来买单。但随着AI投资热度持续升温，部分投资者开始重新审视这些公司的盈利兑现能力。

高盛策略师纪尧姆·贾森等人指出，随着实物资产、基础设施和工业产能重新获得战略价值，投资者对于这类公司的配置仍然不足。背后的逻辑并不复杂：人工智能的发展并非只需要算法和数据中心，也需要大量电力供应、芯片制造设备、能源基础设施以及实体产业链支持。

这一变化正在反映到市场表现中。今年以来，一篮子欧洲资本密集型行业股票上涨约15%，其中包括能源和公用事业企业。相比之下，追踪轻资产股票的指数同期下跌约2%，市场对于部分AI相关高估值资产开始出现谨慎情绪。

这并不是投资者突然抛弃AI，而是在寻找AI热潮之外的受益者。事实上，人工智能产业扩张本身正在创造新的基础设施需求。数据中心建设需要电力，芯片生产需要先进制造设备，企业数字化升级也依赖传统工业体系提供支撑。

类似的投资轮动，在过去产业周期中并不少见。当新技术进入高速发展阶段，市场初期往往集中追逐最直接受益的公司；但随着产业规模扩大，资金会逐渐流向提供底层支持的企业。从互联网时代的通信基础设施，到新能源时代的电网和设备制造，都出现过类似路径。

盈利预期的变化也印证了这一趋势。高盛数据显示，重资本股票今年以来的盈利预测上调幅度更为明显，市场开始重新评估这些企业的现金流能力和增长空间。

当然，重资产企业并非天然具备投资优势。能源价格波动、利率水平变化以及行业周期都会影响其利润表现。但在AI估值不断拉高、市场开始关注投资回报时，拥有真实资产和稳定现金流的公司，正在重新获得资金关注。

资本市场的风向变化往往不是简单的“旧产业取代新产业”，更多时候是一轮估值体系的重新平衡。AI仍然会是未来几年重要主题，但支撑这场技术变革的基础设施和实体产业链，也可能成为下一阶段资金寻找价值的重要方向。