国泰海通证券首次覆盖HashKey HLDGS，目标价定为10.14港元

2026年2月9日，国泰海通证券发布研报，首次对香港持牌数字资产龙头公司HashKey HLDGS（03887.HK）进行覆盖，给予「增持」评级，并设定目标价为10.14港元。该研报基于三大核心逻辑对HashKey HLDGS的未来表现做出了积极预期，预计公司将继续受益于合规壁垒、机构业务增长以及数字资产ETF的发展。

首先，国泰海通证券指出，HashKey HLDGS的核心竞争力之一是其拥有香港证监会颁发的1/7/9号全牌照。这使得公司在香港的数字资产市场中占据了独特的合规优势，并且其市场份额已超过75%。随着香港在全球金融中心中的地位不断加强，数字资产的合规要求愈发严格，HashKey的牌照优势使其在同业中脱颖而出，能够吸引更多合规的机构和高净值客户。这种强大的合规壁垒为公司提供了稳固的市场基础，并有助于其长期的市场领导地位。

其次，机构业务的强劲增长也是国泰海通证券对HashKey HLDGS的看好理由之一。根据研报，HashKey的机构业务占比已达85.5%，且Omnibus客户交易量增长近5倍，显示出机构投资者对该平台的高度认可。此外，预计到2025年上半年，HashKey的机构收入占比将显著提升至68%。这种业务结构的变化不仅表明HashKey在机构客户中的渗透率持续提升，也反映出其平台的吸引力在不断增强，未来公司将可能从高价值、稳定的机构客户中获得更多的收入。

第三，数字资产ETF的发展是推动HashKey增长的另一重要因素。随着全球数字资产市场的成熟，机构投资者对数字资产的需求也在不断增加。数字资产ETF作为连接传统金融市场与加密市场的桥梁，正在逐步成为机构投资者重要的投资工具。HashKey通过其一体化的生态系统，涵盖了交易、链上服务和资产管理，为机构客户提供全方位的数字资产解决方案。这种一体化生态不仅提升了平台的竞争力，也为公司未来的增长奠定了基础。

从财务预期来看，国泰海通证券预计HashKey HLDGS在2025至2027年期间的营收将分别为7.82亿港元、12.11亿港元和23.38亿港元。虽然公司在这一期间的净利润仍然处于亏损状态，分别为-10.84亿港元、-7.17亿港元和-0.47亿港元，但亏损幅度逐步收窄，显示出公司业务的逐步盈利能力的增强。这也是市场对HashKey HLDGS未来前景充满信心的原因之一。

在估值方面，国泰海通证券采用了PS（市销率）估值法，参照Coinbase等可比公司，给予HashKey 12倍PS估值，对应市值为281亿港元。基于此估值，目标股价为10.14港元。考虑到HashKey的合规优势、强大的机构客户基础以及数字资产ETF的发展潜力，目标价具有一定的上升空间。

总的来说，国泰海通证券对HashKey HLDGS的首次覆盖给出了积极的评级，并预测公司将在未来几年内持续增长。随着数字资产市场的进一步成熟和机构需求的增加，HashKey凭借其强大的合规壁垒、稳健的机构客户群体以及一体化的服务模式，可能会在竞争激烈的数字资产行业中脱颖而出。